財(cái)經(jīng)網(wǎng) 翠迪

交易額過(guò)千億、多家知名VC股東光環(huán)加身、對(duì)外宣稱 0壞賬 的真融寶，在2015年經(jīng)歷了B輪融資之后便再無(wú)新的融資消息公布。對(duì)比其他一線互金企業(yè)熱衷于資本運(yùn)作，紛紛謀求海外上市融資，真融寶卻在這場(chǎng)上市狂潮中格外 沉得住氣 。

一元起購(gòu)、隨存隨取，收益是余額寶的3倍，聽起來(lái)足以讓投資者動(dòng)心。不過(guò)有意思的是，真融寶自己并不生產(chǎn)借款標(biāo)的，只是別家的搬運(yùn)工。他們自己沒有開發(fā)資產(chǎn)端，而是與一些基金和金融公司合作，且合作公司數(shù)量龐大。一旦這些公司出現(xiàn)問題，投資者的資金能否幸免就取決于當(dāng)初在資產(chǎn)配置時(shí)的選擇了。

縱觀過(guò)去的2017年， 合規(guī) 成為網(wǎng)貸行業(yè)的主旋律，各網(wǎng)貸平臺(tái)在監(jiān)管政策的 圍追堵截 下，紛紛尋求合規(guī)化發(fā)展。而在互金領(lǐng)域迎來(lái) 史上最嚴(yán)監(jiān)管 、互金企業(yè)紛紛被迫收縮的背景下，真融寶的交易規(guī)模卻還在逆勢(shì)擴(kuò)張，銀行存管遲遲不上線，以活期、定期理財(cái)產(chǎn)品的形式對(duì)接債權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的的業(yè)務(wù)模式已被認(rèn)定為違規(guī)，面對(duì)已出鞘的監(jiān)管利劍聲，真融寶似乎選擇了充耳不聞甚至 置若罔聞 。

過(guò)頂 模式做高收益，命門卻在別家手中

真融寶主打活期理財(cái)產(chǎn)品，特點(diǎn)是前面所說(shuō)的 一元起購(gòu)，隨存隨取 。通過(guò)官網(wǎng)上的產(chǎn)品介紹發(fā)現(xiàn)，其活期產(chǎn)品的資產(chǎn)端，來(lái)自諸多資產(chǎn)端公司：

通過(guò)官網(wǎng)上公布的資產(chǎn)分類占比圖可以看出，目前真融寶資產(chǎn)端中小額消費(fèi)信貸占比為33.61%，分級(jí)基金占比25.68%。

真融寶的 過(guò)頂 模式，即先用自有資金購(gòu)買債權(quán)，再將相關(guān)的債權(quán)組成 一攬子債權(quán)包 轉(zhuǎn)讓給投資者，投資人將資金投給真融寶后若有提現(xiàn)的需要，真融寶則用自有資金向其回購(gòu)債權(quán)，可立即取回現(xiàn)金。自己不開發(fā)資產(chǎn)端，而是搬運(yùn)別家借款標(biāo)的，這種行為被業(yè)內(nèi)戲稱為 二道販子 。

而真融寶也是寄希望于利用 過(guò)頂 模式最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過(guò)流動(dòng)性匹配、產(chǎn)品投資組合匹配等，獲得較高的收益率，以滿足投資者 錢生錢 的需求。然而隨著互金監(jiān)管的進(jìn)一步細(xì)化，去年12月，監(jiān)管層發(fā)布的57號(hào)文已明確表示以活期、定期理財(cái)產(chǎn)品的形式對(duì)接債權(quán)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的，由于可能造成資金和資產(chǎn)的期限錯(cuò)配，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為違規(guī)，而活期理財(cái)產(chǎn)品的核心原理就是通過(guò)循環(huán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)實(shí)現(xiàn)快速退出，所以這種高頻次債權(quán)轉(zhuǎn)讓并存在期限錯(cuò)配嫌疑的活期理財(cái)產(chǎn)品形式或被判 死刑 。

這樣做的另一個(gè)問題是風(fēng)控的命門并不掌握在自己手中。與真融寶合作的資產(chǎn)端公司數(shù)量種類多，任何一家公司出現(xiàn)問題，都有可能對(duì)真融寶的投資收益造成毀滅性的打擊。

真融寶董事長(zhǎng)吳雅楠此前接受其他媒體采訪時(shí)曾表示，真融寶一方面連接資產(chǎn)端，另一方面推薦投資者，風(fēng)控主要來(lái)自于對(duì)資產(chǎn)方的篩選。至于如何篩選底層資產(chǎn)、進(jìn)行風(fēng)控，吳雅楠并未給出一個(gè)明確的答案。畢竟第一層風(fēng)控防線掌握在合作公司的手中，真融寶由于自己 二道販子 的尷尬角色，使得其在風(fēng)控的布局上只能處于被動(dòng)地位。這不禁讓人想起知乎上關(guān)于真融寶通過(guò)面試套取風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)的吐槽，真實(shí)性雖難辨別，但真融寶的風(fēng)控能力值得投資者警惕。

宣稱0壞賬，銀行存管卻遲遲不上線

在 去剛兌 成為大勢(shì)所趨的今天，真融寶作為一家交易規(guī)模破千億的平臺(tái)，自己在官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示目前仍保持壞賬為0的驚人記錄。

從過(guò)去P2P行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貸款客戶資料極容易造假，因此在考查平臺(tái)信息透明度時(shí)主要考查的是其壞賬率的情況，這個(gè)指標(biāo)更容易反映真實(shí)情況。如果平臺(tái)借貸業(yè)務(wù)都快速增長(zhǎng)，壞賬率必然提升，如果一直沒有變化或低于正常水平只能說(shuō)明一種情況：數(shù)據(jù)為假。

通過(guò)分析真融寶官網(wǎng)上自己公布的運(yùn)營(yíng)報(bào)告，可以說(shuō)關(guān)鍵數(shù)據(jù)披露基本為0，至于其提供的數(shù)據(jù)對(duì)于我們?cè)u(píng)價(jià)其安全性和投資價(jià)值并沒有什么意義。財(cái)經(jīng)網(wǎng)記者隨后通過(guò)網(wǎng)貸天眼等平臺(tái)查找，也并未得到真融寶任何的公開數(shù)據(jù)，想了解這家平臺(tái)的整體運(yùn)營(yíng)狀況基本靠猜。

與0壞賬奇跡相對(duì)應(yīng)的是面對(duì)最嚴(yán)監(jiān)管時(shí)的淡定和從容。

此前發(fā)布的57號(hào)文強(qiáng)調(diào)，P2P平臺(tái)應(yīng)當(dāng)與通過(guò)測(cè)評(píng)的銀行開展資金存管業(yè)務(wù)。資金存管是合規(guī)必備，但并非隨便找家銀行都可以。日前，P2P整治辦與中國(guó)互金協(xié)會(huì)對(duì)已開展資金存管業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行進(jìn)行測(cè)評(píng)，劍指 存而不管 等亂象，可見監(jiān)管層對(duì)網(wǎng)貸行業(yè)銀行存管的重視。

一些平臺(tái)已經(jīng)開始動(dòng)作，將存管銀行切換到資質(zhì)更好、體驗(yàn)更佳的商業(yè)銀行上。據(jù)網(wǎng)貸天眼不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年12月25日，已上線銀行存管的正常在運(yùn)營(yíng)數(shù)量為659家，而作為一家規(guī)模超千億的重量級(jí)平臺(tái)，真融寶至今未上線銀行存管，連用戶權(quán)益準(zhǔn)備金都是自欺欺人的 噱頭 。

真融寶官網(wǎng)公布的3份資信證明書中，顯示的并非 專戶專用 的用戶權(quán)益準(zhǔn)備金，而是單位單賬戶的存款余額證明。也就是說(shuō)，這筆錢可以隨時(shí)被企業(yè)取走，只是企業(yè)用自己的錢給自己的平臺(tái)提供的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這似乎有違監(jiān)管的初衷，更算不上真正意義的銀行存管。

值得注意的是，登錄真融寶活期產(chǎn)品頁(yè)面，可以看到在介紹投資安全機(jī)制時(shí)采用了 受專項(xiàng)安全備用金保護(hù) 的宣傳字樣。然而，去年12月剛剛發(fā)布的57號(hào)文中已經(jīng)禁止繼續(xù)提取、新增風(fēng)險(xiǎn)備付金，同時(shí)嚴(yán)格禁止P2P以此進(jìn)行宣傳。不知真融寶在面對(duì)強(qiáng)監(jiān)管時(shí)是真的淡定，還是反應(yīng)不夠靈敏。